來源：格隆匯
2020年上半年，遠大醫(yī)藥（00512.HK）錄得收益約港幣32.56億元，較2019年同期比較下降約9.2%，去除匯率影響僅較同期下跌4.9%。歸母凈利潤約為港幣7.19億元，較2019年同期大幅上漲約31.4%，去除匯率影響較同期上漲38.3%。在同行業(yè)公司業(yè)績普遍受挫的情況下，遠大醫(yī)藥依然保持了高利潤增長。
公司股價長期被低估，加速上漲回歸合理估值
值得關(guān)注的是，2020年8月3日，遠大醫(yī)藥股價上漲21.93%，當日收盤價為8.95港元，盤中最高價一度達到8.99港元，創(chuàng)歷史新高。截至當日收盤，公司股票成交4772萬股，涉資4.05億港元。按照收盤價計算，遠大醫(yī)藥連續(xù)四日上漲，累計上漲幅度達到了44.82%。接近300億港元的市值，讓遠大醫(yī)藥成為港股醫(yī)藥股中，除去未盈利生物科技類公司及醫(yī)療器械公司以外的頭部企業(yè)。
圖表一：遠大醫(yī)藥2020年8月3日股價走勢圖
數(shù)據(jù)來源：同花順，格隆匯整理
對比本輪上漲前7月28日的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，即使經(jīng)過年內(nèi)較大幅度的上漲之后，遠大醫(yī)藥與同行業(yè)公司的市盈率(PE)相比依舊非常低。剔除市盈率為負的公司，港股GICS制藥行業(yè)中所有公司平均市盈率為22.39倍。而截止7月28日，遠大醫(yī)藥的市盈率僅僅為18.14倍，明顯低于行業(yè)平均水平。
遠大醫(yī)藥作為同時布局醫(yī)藥制劑、醫(yī)療器械及生物技術(shù)的行業(yè)龍頭公司，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化且具有很強的優(yōu)勢。但是，其市盈率不僅沒有處于行業(yè)高位，還低于行業(yè)平均水平，由此可見公司股價是被低估的。
圖表二：遠大醫(yī)藥及可比公司數(shù)據(jù)
數(shù)據(jù)來源：同花順，格隆匯整理
此外，經(jīng)過2020年8月3日的上漲之后，遠大醫(yī)藥的市盈率也僅僅維持在21.54倍，剔除市盈率為負的公司，GICS制藥行業(yè)平均市盈率上升為22.65倍。遠大醫(yī)藥的市盈率雖然較股價上漲前有所上升，但依舊低于行業(yè)平均。
由此可以看出，本輪上漲是公司合理估值的回歸，并且在經(jīng)過較大幅度地上漲后公司股價依舊處于被低估的區(qū)間。那么，公司的股價上漲過程為什么會加速呢？公司未來是否還有上漲空間？
高瓴資本參與配售，加速市場價值認可
據(jù)分析，2020年8月2日晚間，公司公告了一則配售協(xié)議，是8月3日公司股價加速上漲的直接原因。該公告稱將會按每股配售股份5.90港元的配售價格，向不少于六名承配人配售最多1.72,000,000股新股份。配售股份數(shù)目約為公司已發(fā)行股本的5.09%以及經(jīng)配發(fā)和發(fā)行配售股份擴大后股本的4.85%。根據(jù)公告前最后交易日期的收市價每股7.34港元計算，配售股份的市值約為1,262,480,000港元，配售股份總面值約為1,720,000港元。
隨后，8月10日公司發(fā)布公告，確認北京盤灃投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）及高瓴資本完成配售事項。高瓴資本在醫(yī)藥行業(yè)廣有布局，投資標的涉及生物醫(yī)藥行業(yè)的多條賽道。從以往投資來看，高瓴資本往往實行結(jié)構(gòu)化價值投資，獲得的歷史收益非常可觀，對看好的領(lǐng)域會持續(xù)布局買入該行業(yè)龍頭企業(yè)。
圖表三：高瓴資本生物醫(yī)藥行業(yè)的投資
數(shù)據(jù)來源：海榕財富風險投研，格隆匯整理
憑借綜合實力搶占全球創(chuàng)新稀缺高地
再來看公司今年上半年的業(yè)務(wù)板塊。根據(jù)公司公告顯示，在今年上半年的業(yè)績期內(nèi)，公司在精準介入領(lǐng)域形成“血管、神經(jīng)和腫瘤”三位一體的全球化戰(zhàn)略布局，逐步實現(xiàn)“心腦同治”的戰(zhàn)略規(guī)劃。腫瘤治療以及介入治療是遠大醫(yī)藥近年來全球化創(chuàng)新戰(zhàn)略落地的著力點，各巨頭也在該領(lǐng)域紛紛加碼。
2020年8月2日，德國西門子醫(yī)療擬以164億美元收購美國癌癥醫(yī)療技術(shù)制造商瓦里安醫(yī)療系統(tǒng)公司（Varian Medical Systems）（以下簡稱瓦里安），成為今年醫(yī)療領(lǐng)域最大的收購案。被西門子高價收購的瓦里安三大業(yè)務(wù)分別是腫瘤業(yè)務(wù)、質(zhì)子解決方案、介入解決方案。其中在備受關(guān)注的腫瘤介入市場，同樣是瓦里安在2019年通過收購Endocare和Alicon兩家公司進入的。
早于2018年，遠大醫(yī)藥已開始布局腫瘤治療領(lǐng)域，聯(lián)合鼎暉投資斥資近100億人民幣收購澳洲Sirtex公司100%股權(quán)。澳洲Sirtex擁有肝癌介入治療全球獨家品種“SIR-Spheres釔[90Y]樹脂微球”，后者已經(jīng)連續(xù)納入我國《原發(fā)性肝癌診療規(guī)范》，目前該產(chǎn)品的中國落地工作正在積極推進中，有望在2021年底或者2022年初上市惠及中國患者。
抗病毒抗感染領(lǐng)域也是公司重點發(fā)展方向之一，目前的在研管線包括治療膿毒癥的HIP項目及新藥APAD，以及副流感新藥等。 隨著海外新冠肺炎疫情告急，而公司創(chuàng)新藥組蛋白抑制劑HIP除膿毒癥外亦可用于新冠肺炎患者的急救治療，在澳洲成功獲批開展新冠肺炎ARDS的II期臨床和膿毒癥的Ib臨床研究。據(jù)了解，HIP有望成為全球首創(chuàng)的可以治療膿毒癥的藥物，以及有望在新冠急救領(lǐng)域成為全球研發(fā)進度最快的創(chuàng)新候選藥物之一。
此外，獲Glenmark Specialty S.A.授予的治療過敏性鼻炎的復(fù)方鼻噴劑Ryaltris已向FDA遞交New Drug Application，且在澳大利亞獲批上市，未來市場潛力巨大。值得注意的是，近期高瓴資本也在A股市場買入一家呼吸科公司“健康元”，持有“健康元”8%的股份。
在眼科領(lǐng)域，與高瓴資本已經(jīng)入股的愛爾眼科不同，遠大醫(yī)藥專注于更具潛力的眼科板塊高壁壘創(chuàng)新藥的產(chǎn)品線。公司在眼科方面引進了首個全球創(chuàng)新的治療翼狀胬肉產(chǎn)品，與目前的呼吸及五官科等現(xiàn)有優(yōu)勢領(lǐng)域形成強有力依托。2020年上半年公司眼科核心非處方滴眼液“瑞珠”在電商平臺及藥房零售均取得高速增長，期內(nèi)收益約為人民幣9346萬元，較同期顯著增長約34.2%。
高瓴資本買入涉獵以上行業(yè)的遠大醫(yī)藥，說明高瓴資本對遠大醫(yī)藥未來在腫瘤介入、重癥抗感染、呼吸及五官科等創(chuàng)新賽道表現(xiàn)高度看好。
由此可見，企業(yè)能順利并購的前提是對行業(yè)發(fā)展前沿有深刻的認識，以及資金實力、后續(xù)的商業(yè)化、國際化運營能力，從未來發(fā)展趨勢而言，遠大醫(yī)藥等龍頭企業(yè)更具備這種綜合素質(zhì)。高瓴資本本次入股遠大醫(yī)藥，也是希望借遠大醫(yī)藥優(yōu)質(zhì)的賽道和強大的綜合素質(zhì)完善自己的投資組合，形成強強聯(lián)合的局面。
小結(jié)
遠大醫(yī)藥本身基本面扎實，占據(jù)的賽道受市場持續(xù)看好。然而，市場對公司存在較大程度的低估，所以從2020年開始，公司的股價就一路朝著合理估值上行。此次高瓴資本參與公司配售，使得整個價值回歸的過程加速，股價上漲也隨之加速。
伴隨著配售落定，將有利于公司的估值進一步回歸，市場給予遠大醫(yī)藥的市盈率也會再次向頭部靠攏。另外，高瓴資本和遠大醫(yī)藥也能夠更好地發(fā)揮協(xié)同作用，推動公司盈利能力提升，使PE和EPS同時發(fā)力再次推動公司估值上升。所以此次配售完成后，極大可能形成遠大醫(yī)藥和高瓴資本強強聯(lián)合的局面，未來公司股價依舊存在增長空間。
